2025年，全球经济并非高枕无忧。一系列相互关联的风险正在酝酿，可能对全球稳定构成严峻挑战。贸易战的可能性袭来，通胀的幽灵尚未彻底死去，再加上潜在的财政危机、股市泡沫以及地缘政治紧张局势，世界经济正处于一个关键的十字路口。

未雨绸缪方能决胜千里。虽然预测未来并非易事，但识别潜在风险并做好应对准备至关重要。

风险1：全球贸易战

关键触发因素：其他国家对美国关税做出强硬回应

目前，已经有许多分析师假设，即将上任的特朗普政府将对美国进口商品征收巨额关税，但其他国家的报复性措施可能会旨在避免与美国升级紧张关系，与第一届特朗普政府期间一致，这意味着明年的全球贸易额将增长（尽管幅度适中）。

风险在于，特朗普政府实施的关税可能超过市场预测中假设的10%的普遍关税和对中国进口商品征收的60%的关税。

最重要的是，其他国家可能会以一种会引发美国进一步采取保护主义措施的方式做出回应。

风险2：通胀再次抬头

关键触发因素：全球关税普遍提高；特朗普采取限制移民的措施；美国财政扩张。

第一个风险是，其他国家可能会通过积极提高关税来应对美国的保护主义转变，从而推高全球通胀（但这也有可能是一次性事件，对通胀的影响应该再次是暂时的）。

另一个风险是，限制移民的措施会导致依赖移民劳力的行业的劳动力短缺和价格压力。尽管凯投宏观预计由此造成的整体通胀加速可能并不巨大，发达经济体中可能只有百分之几，但这足以减缓央行放松政策的速度。

最后，如果发达经济体收紧财政政策的计划被推迟，结果可能是比市场预测的更大的预算赤字，以及更高的潜在通胀率。

风险3：美联储重新加息

关键触发因素：通胀上升。

华尔街对美联储明年降息幅度可能低于预期的迹象表示不满，但据阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok称，“强劲的经济，加上潜在的减税、更高的关税和移民限制，增加了美联储可能在2025年加息的风险。我们认为美联储在2025年加息的概率为40%。”

事实上，经济如此强劲，以至于商务部上周将第三季度经济增长向上修正至3.1%，高于此前预估的2.8%，也高于第二季度的3%，这意味着GDP有所加速。

与此同时，当选总统特朗普竞选时曾承诺减税、提高关税和打击非法移民，这些措施普遍被认为会加剧通胀压力。

由于通胀仍顽固地高于美联储2%的目标，这些政策可能会让央行在今年降息100个基点至4.25%-4.50%之后，进一步降息的空间减少。

华尔街的其他人士也认为美联储明年将采取更强硬的立场。市场资深人士埃德·亚德尼（Ed Yardeni）在一份报告中表示，明年仅降息一次甚至不降息的可能性更高。

风险4：美国财政失误

关键触发因素：特朗普试图在美国推动通过额外的赤字融资减税；市场上普遍认为发达经济体的财政防线正在减弱。

关于这一点，几个发达经济体政府明年将运行的财政状况将考验债券市场耐心的极限。

因此，财政失误会否发生可能很大程度上取决于政府所说的话，而不是他们所做的事情。如果现任政府给人留下印象，即认为他们对长期财政纪律的承诺正在减弱，或者他们决心强行通过额外的赤字融资减税或增加支出，那么债券市场的反应可能会迅速而剧烈。

在这方面的一个关键风险是，即将上任的特朗普政府推动通过额外的减税措施，这些减税措施通过更高的借贷来融资，而不考虑市场对中期财政可持续性的担忧。这将威胁到债券收益率的急剧上升以及相应的金融状况收紧。

如果政府在市场压力面前让步，这可能是短暂的。但如果市场波动剧烈，它仍然可能暴露金融体系中隐藏的脆弱性。如果财政引发的危机导致金融体系中的某些东西破裂，那么宏观后果将更加严重。

风险5：全球陷入衰退

关键触发因素：全球供应链“断裂”；美国财政失误；美联储意外重新加息。

经济学家自然会关注增长的下行风险，但凯投宏观预测2025年有可能是经济增长之星齐聚的一年。

虽然关税可能会推高美国明年的通胀率，但其他主要经济体的通胀率可能会回落至2%的目标。这将减轻对家庭实际收入的压力。与此同时，在过去一年中一直明显疲软的银行贷款可能会在利率下降后回升。

凯投宏观对2025年全球GDP增长的预测从大约3%提高到接近4%。这需要很多事情都进展顺利，并且上面提到的任何下行风险都不会实现。但2025年增长改善的可能性是对近几个月来一些评论员中出现的悲观情绪的有用反驳。

风险6：股市泡沫破裂

关键触发因素：大型科技公司业绩令人失望；人工智能推广放缓。

凯投宏观观点是，2025年将是美国股票的又一个好年头，标普500指数有望达到7000点，但这取决于这样一个想法，虽然人工智能最终将带来重大的宏观经济红利，但围绕科技股的泡沫仍在膨胀，因为投资者试图在人工智能技术在实体经济中结出硕果之前抓住其好处。

凯投宏观的判断是，目前美股泡沫还有进一步膨胀的空间，但它可能比我们预期的更早破裂。这个泡沫的破裂将是一个引人注目的事件，但其宏观经济后果可能出奇地有限。通过财富效应，消费者支出将受到打击，但这可能是相对较小的。企业投资将受到影响，但这并不是美国经济增长的主要动力。GDP可能会停滞几个季度，但许多人可能因此预期的衰退并非不可避免。这对股票投资者来说将是令人沮丧的。但如果股市泡沫在2025年破裂，那么这将成为当年最引人注目的市场事件，但可能不是宏观经济事件。

风险7：能源过剩

关键触发因素：欧佩克+增产以及其他非欧佩克+国家产量增加。

目前，市场的大多数注意力都集中在全球石油供应的下行风险上：以色列可能袭击伊朗的设施；美国对伊朗实施更严格制裁的前景；以及中东航运线路进一步中断的威胁。但更大的风险可能在于相反的方向：明年全球石油供应将大幅增加。

过去几年，欧佩克+一直在限制供应以试图支撑价格，但这一策略并没有达到预期的效果。布伦特原油价格从第一季度末的约85美元/桶跌至73美元/桶附近。这远低于欧佩克+主要成员平衡预算和经常账户头寸所需的水平。沙特的预算平衡目前在约90美元/桶。这增加了沙特和其他有影响力的欧佩克+成员国可能从试图支撑价格的策略转向从高成本生产商那里争夺市场份额的可能性。

换句话说，2025年可能是欧佩克+增产的一年。如果该集团，油价可能会暴跌。对世界其他地区的影响将通过能源价格和通货膨胀体现出来。如果油价跌至60美元/桶，发达经济体的通胀率可能会下降0.2个百分点。如果油价跌至40美元/桶——这听起来很极端，但并非不可能——那么发达经济体的通货膨胀率可能会下降大约0.4个百分点。这将支撑家庭实际收入，尤其是在欧洲等大型能源进口国。

风险8：世界冲突依旧

随着俄乌冲突即将进入第四个年头，乌克兰在军事方面战胜俄罗斯的可能性降低，且越来越愿意通过外交手段解决冲突。即将上任的特朗普政府承诺促成俄罗斯和乌克兰之间停火，这为冲突将于2025年结束带来了希望，尽管乌克兰人对潜在的高昂政治代价持谨慎态度。

不过，促成和执行任何持久停火都将极其困难。克里姆林宫的最初目标仍然没有改变。

然而，乌克兰的停火不会给莫斯科与西方之间的关系带来有意义和持久的改善。

对于中东，值得注意的是，特朗普政府中东战略的一个核心要素是相信伊朗是中东地区不稳定的主要根源。

风险9：美元主导地位失守？

关键触发因素：美国多次将美元“武器化”进行金融制裁。

随着特朗普再次执掌世界最大经济体，他威胁要惩罚那些远离美元的多元化国家。

特朗普威胁对不再使用美元的国家征收100%关税似乎是一个重大威慑。然而，目前很少有国家100%依赖美元进行国际支付，因此“放弃美元”到底意味着什么尚不清楚。

此外，主要参与者并不打算完全放弃美元。相反，一些国家寻求建立美元的替代品，主要动机是担心通过制裁和关税将美元武器化。一个关键问题是，威胁对已经受到此类政策影响的国家实施进一步制裁或征收关税是否会起到有效的威慑作用。

风险10：大国政坛动乱

在执政的自民党和公明党联盟在10月的大选中失去众议院多数席位后，日本国内政治将以不稳定的平衡开始2025年。现任日本首相石破茂将在人民民主党的非正式支持下领导少数派政府，该党将要求政策让步，以帮助通过2025财年预算和其他立法。

在韩国，尹锡悦12月的戒严令引发了弹劾程序，可能导致2025年计划外的总统选举，而深刻的政治两极分化将继续引发预算和其他立法方面的摩擦。

在德国，肖尔茨臭名昭著的内讧“红绿灯”联盟垮台后，德国选民将提前选举。投票将比通常的九月日期提前七个月，但从政治角度来看，竞选活动已经晚了三年。