铜价经过前期的连续下跌后，风险已经得到一定释放，价格略有反弹，本周持续窄幅震荡。

从当前阶段价格驱动因素来看，分析人士仍倾向于本轮行情仅是反弹而非反转，对反弹高度不宜过度乐观。

宏观方面，美联储降息将至，中美信用周期存改善预期。一方面，杰克逊霍尔全球央行年会召开后，市场对美联储9月降息的一致性预期较高，分歧仅停留在降息25BP还是50BP，整体利好价格。另一方面，美国信用周期的改善来自降息落地后融资成本下降带来的地产及耐用品消费改善。此外，大选期间，美国经济表征以及信用情况预计仍以稳定为主。国内信用周期扩张的支撑则主要来自国内政策利好。今年以来，国内政策力度边际走强，特别是上周央行表态，暗示降准等政策工具仍有空间。信用改善则经济韧性可期，以此看，宏观驱动仍值得期待。

需要注意的是，目前美国大选结果“悬而未决”，哈里斯和特朗普的政策导向以及对经济增长的重视程度有所差异，其对大类资产影响不同，对应的国内政策空间不同，也会影响市场预期。因此，宏观类资金很难在美国大选结果落地前集中押注铜的某一方向，这也体现为上期所、LME、Comex三季度以来铜合约持仓量大幅收缩，市场观望情绪浓重。

供应端，原料矛盾在上半年未明显暴露，上半年铜矿产量增速回落至1.8%，但受再生冶炼弥补影响，实际精铜产量高增4.6%。展望下半年，原料偏紧格局无法大幅扭转，低冶炼利润环境延续，再平衡需以压降冶炼端实现。考虑到铜矿产量增速仍不高，原料弹性空间较上半年收窄。其中，国内原料限制更加明显，国内产量预计同比持平。

需求端，2024年1—7月，中国投资板块表现一般，但全球新能源板块继续增长，叠加海外消费回暖及新兴经济体制造业扩张，共同形成基本有色金属需求的主要驱动力，并拉动中国部分行业出口高增长，需注意的是，新能源及新兴经济体板块边际出现走弱迹象。

综上所述，预计全球下半年铜消费增长1%左右。从平衡表角度看，消费弱稳，但原料限制将兑现，精铜供需过剩明显收窄。其中，国内去库有望维持在15万~20万吨。

虽然年内去库的确定性较高，但去库节奏仍取决于旺季消费改善兑现的实际情况。当前正值中秋节、国庆节前备货的关键节点，下游集中采购，有利于消费保持较高景气度。消费的持续性取决于终端消费的实际改善情况，。

综上，宏观面和基本面对价格均有一定支撑，本轮行情建议以下方支撑较强的反弹对待，对反弹高度保持谨慎，前期75000元/吨附近的压力仍在，想突破向上，需要扎实的实际需求支撑。

（作者单位：金瑞期货）