北京时间 2025 年 2 月 26 日，特朗普签署行政命令对铜启动 232 调查。根据第 232 调查，美国或对国家安全产生不利影响的产品征收关税或实施配额，铜进口关税担忧升温，推动美铜涨近 5%至 4.7 美元/磅，COMEX-LME 铜价差扩张至 950美金/吨附近，盘面溢价约 10%，沪铜盘面在 C 结构中冲高回调，主力合约运行于 7.7 万元附近。

关税猜想：参照 17-18 年美对钢铝关税，铜的关税政策有晚落地（约 2026 年 1 月底）、选择性关税（后期逐步加码）的两个特征。

套利逻辑：美国铜进口依赖度较铝相对略低，预计对铜初步实行 10%关税+选择性关税，政策落地前 COMEX-LME 铜的价差会维持在 10%，因此近期跨市套利空间并不大。

对沪铜的影响：潜在关税带来的反制预期会加剧铜生产商的抢出口，近期 COMEX 铜累库有望开启、LME 则去库加剧，推动 LME 铜现货的供需紧张，进一步在短期对沪铜形成一定支撑。长期来看，关键矿产资源的关税政策引发的成本抬升（通胀风险）、全球贸易战趋势（需求风险），均会对铜价构成压制。

一、2025年特朗普关税政策时间线

2 月 1 日，美国关税威胁：特朗普签署行政令自 2 月 4 日起对加拿大、墨西哥进口商品加征 25%关税。同时，特朗普表示计划对中国进口商品征收 10%的关税。

2 月 2 日，加方关税反制：加拿大政府公布对美报复性关税清单并表示对清单内进口自美国的产品征收 25%关税。

2 月 3 日，墨加关税延期：加拿大方面，特朗普决定暂缓对加关税，至少 30 天；加拿大方亦表示放弃报复性关税。墨西哥方面，特朗普与墨西哥总统谈话后，双方就边境毒品与非法移民强监管达成协商，因此关税计划暂停，期间墨方没有关税反制措施。

2 月 10 日，全球钢铝关税：特朗普签署行政令，对所有进口美国的钢铁和铝，征收 25%的关税，并取消贸易伙伴的钢铝免税配额、豁免政策。

2 月 13 日，对等关税计划：特朗普签署《互惠贸易和关税》备忘录，表示美国将根据贸易伙伴对美国的歧视性税收（包括关税、增值税等），推出对等的关税手段。该公平互惠计划最早将于 4 月 1 日推出。

2 月 26 日，历史性首次提出进口铜关税调查：特朗普签署行政令对铜启动 232 调查，根据第 232 调查，美国或对国家安全产生不利影响的产品征收关税或实施配额。

二、进口铜关税调查影响与展望

1、本轮铜进口关税调查细节

根据 232 调查，美国商务部几乎会对所有形式的铜进口产品开始调查，包括进口的原矿、精矿、精铜、废铜、铜制品合金等。参考调查规则，商务部长需在 9 个月内（270 天）给特朗普提交调查结果，证实对进口铜的依赖是否对国家安全造成威胁，以及相关的政策建议，有权提出加征关税、出口管制、国内生产激励政策，总统则在收到报告的 3 个月内（90 天）确定报告结论并采取行动。

2、美国进口铜关税的猜想

参照美国 2017 年至今对进口钢铝的关税之举，猜想后续对铜的关税政策有晚落地（谨慎评估为至晚2026 年 1 月底）、选择性关税（逐步加码）的两个特征。

2017 年 4 月，美国对进口钢铝展开 232 调查，于完整的调查期+总统确认期后（1 年）的 2018 年 3月，签署行政令确认在 15 天后对所有进口至美国的钢铝分别征收 25%、10%的关税，但是特朗普展开选择性关税，对进口来自欧盟、澳大利亚、加拿大、墨西哥、阿根廷、韩国、巴西的钢铝产品实施关税豁免到 5 月。最后于 2018 年 6 月将全球所有进口到美国的钢铝产品实行关税。

考虑 2025 年 2 月特朗普首次历史性提出对铜产品实行进口贸易调查，谨慎分析认为关税结果最晚或于 2026 年 1 月公布。同时，美国是精铜及其制品合金的净进口国，是废铜的净出口国，参考 2024 年美国精铜进口结构，潜在关税威胁下，南美智利秘鲁、美洲加拿大墨西哥、非洲刚果金，在接下来展开关税反制的可能性较大，故最终关税落地或会效仿 2018 年钢铝选择性关税，尔后对上述国家逐步加码。

三、后市全球铜市场分析

跨市套利逻辑推演：相较于铝，美国进口依赖度相对略低，分析认为对铜的关税预期为 10%的进口关税+选择性关税，那么后续 COMEX-LME 铜的价差维持约 10%，同时 COMEX 对 SHFE 暂时不会产生等比例的提振。

对沪铜行情分析：美国加征关税引发的反制措施会加剧铜矿、精铜、铜制品的抢出口，考虑到 COMEX铜注册货源清单不含中国电解铜品牌，物流趋势上铜的置换主要为 LME 向 COMEX，因此近期 COMEX 铜累库有望开启、LME 则去库加剧，推动 LME 铜现货的供需紧张，进一步在短期对沪铜形成一定支撑。但长期来看，关键矿产资源的关税政策引发的成本抬升（通胀风险）、全球贸易战趋势（需求风险），均会对铜价构成压制，在利空出尽前重仓多铜思路仍面临诸多挑战。